牛市征途 首选菜油
牛市征途 首选菜油
一、菜油期货走势回顾及展望
2016年无疑是商品市场走势较为火爆的一年，各个品种争相大涨，油脂油料也不甘寂寞。菜籽系中的菜粕和菜油中枢都出现了明显抬升，并且在上下半年各演绎了一场好戏。9月中旬至今，油脂去库存速度再度加快，产量恢复不及预期，而随着国储菜油拍卖几乎每次遭到哄抢，使得市场对于2017年菜油的供需形势大为逆转，菜油表现超过豆油和棕榈油，预计明年菜油在供给端收缩更明显的背景下，将进一步拉开和其它油脂的价差。总体来看，在宏观向好的背景下，油脂油料在走牛途中，但是粕类从基本面来看要相对弱于油脂，油脂在2017年将会是比较确定性的多头配置。
二、国内菜油仍处于去库存周期
菜油、棕榈油、豆油三大油脂处于连续去库存的格局。2016年的驱动在于棕榈油，目前来看主产国的产量恢复仍不及预期，因此油脂供给端的驱动力还没完全熄火，而消费端重点关注印度，印度是继中国以后油脂消费的另一个看点，消费增速保持在5%左右，GDP增速连年保持在8%左右，增速稳定。国内三大油脂消费的对外依存度较高，尤其是连续几年大豆减产以后，都有对外依存度也上升到80%上下。作为全球第一大油脂进口国，印度力量不容小看。另外可关注生物柴油对油脂需求的提振，总体来看油脂去库存延续，17年继续看好。
2017年其实更看好菜油的表现，主要是基于棕榈油减产的核心因素随着复产周期的到来和库存累计渐进而逐渐转移，豆油受生柴消费的提振而有所支撑，菜油相对其他两大油的价格走低后的消费前景都使得其在2017年具备较高的投资价值。在需求上升而供给收缩的格局下，国内菜籽油国储库存成为了菜油的价格的唯一蓄水池（全球的库存基本都集中在国内），但是按照目前的抛储速度，预计到2017年5月份，临储菜油库存总量将不足100万吨，供给弹性明显趋于下降，菜油交易活跃，菜油在油脂中最具性价比的优势。
三、菜油观点、逻辑及投资建议
观点：2016年菜粕的底部已经探明，目前处于慢牛阶段，低于2200元/吨将是低估区域，而上方空间需要根据美豆的走势来确定，总体来看上涨空间大于下跌空间；而菜油的上涨行情比菜粕更为乐观，7000元/吨下方很难再看到，而上方目标位应该在9000元/吨上方。
逻辑：明年通货膨胀将大概率归来，在此大背景下，农产品成为了抗通胀最佳的多头配置。从产业基本面看，全球油籽供需关系已经进入拐点，而油脂连续去库存，2017年仍将延续牛市，值得关注的是国储菜油连续去库存后，供给弹性收缩明显，在油脂中具备最高的性价比；粕类价格虽然受高供给压制，但是需求同样旺盛，关注美豆的天气影响，一旦供给端出现“意外”，粕类也存在再度启动快速的牛市行情的可能；如果天气完全正常，那么粕类维持震荡走势；总体来看，粕类向上的空间大于向下的空间。
投资建议：建议2200-2300附近逢低买入菜粕1705合约，菜油则在7000-7300附近买入1709合约。另外在套利方面，在一季度之前可以关注做多油粕比的套利，或者是做多菜油做空豆油的操作。